НАТУРАЛЬНІ МУЛЬТИПЛІКАТОРИ ДЛЯ ОЦІНКИ БІЗНЕСУ

17 серпня 2026 року

Натуральні (галузеві) мультиплікатори — практичний інструмент експрес-оцінки вартості бізнесу на основі фізичних, виробничих або споживчих показників. Матеріал розглядає основні види мультиплікаторів для різних галузей — від ТМТ, нафтогазового сектору та ритейлу до нерухомості, логістики й зеленої енергетики. Наведено приклади їх застосування для оцінки АЗС, елеваторів, нафтобаз, електростанцій та промислових підприємств. Окрему увагу приділено перевагам і обмеженням такого підходу та факторам, що впливають на величину мультиплікаторів.

Натуральні (галузеві) мультиплікатори — це коефіцієнти для експрес-оцінки вартості компанії. За допомогою цих мультиплікаторів вартість компанії розраховується шляхом їх множення на деякі фізичні, виробничі або споживчі показники компанії на відміну від фінансових мультиплікаторів, які множаться на фінансові показники (EBITDA, виручка чи прибуток). Вони застосовуються, коли традиційні фінансові показники складно застосувати через відмінність в обліковій політиці чи залученні капіталу компанії.

Оцінка проводиться за формулою:

Вартість (EV або ринкова капіталізація) =

Галузевий мультиплікатор Х Базовий показник,

де Вартість підприємства (EV) = Ринкова капіталізація + Чистий борг – Грошові кошти

Основні види натуральних мультиплікаторів, що використовуються, зокрема і під час злиттів та поглинань (M&A):

1. Технології, Медіа та Телекомунікації (TMT)

EV/Абоненти (Enterprise Value/Subscribers): вартість бізнесу ділиться на загальну кількість активних користувачів.

EV/Користувачі (MAU чи DAU): оцінка вартості компанії, що припадає на одного унікального активного користувача на місяць (MAU) або на день (DAU).

2. Нафтогазова та гірничодобувна галузі

EV/Запаси (EV/Reserves): вартість бізнесу до обсягу доведених та ймовірних запасів (барелів чи інших об’ємів).

EV/Видобуток (EV/Daily Production): вартість, що припадає на обсяг видобутку на добу (часто застосовується в угодах з родовищами).

3. Роздрібна торгівля (Retail) та громадське харчування

EV/Магазини (або метраж) (EV/Stores): вартість компанії ділиться на загальну кількість магазинів.

EV/Торгова площа (EV/м²): вартість бізнесу, що припадає на одиницю площі (часто використовується для гіпермаркетів).

4. Нерухомість (Real Estate) та готельний бізнес

EV/Орендні площі (EV/GLA — Gross Leasable Area): вартість квадратного метра комерційної нерухомості.

EV/Номерний фонд (EV/Keys): для готелів вартість бізнесу ділиться на кількість доступних номерів.

5. Транспорт та логістика

EV/Пасажирообіг (EV/RPK – Revenue Passenger Kilometres): оцінка вартості на одиницю пасажирокілометрів).

EV/Вантажообіг (EV/Ton-miles): оцінка з урахуванням обсягу перевезень (залізниця, морські перевезення).

За допомогою натуральних мультиплікаторів  розраховуються:

Вартість АЗС = Середньомісячний пролив (л) Х Мультиплікатор

Вартість елеватора = Об’єм зберігання тн Х Мультиплікатор вартості 1 тн

Вартість нафтобази = Місткість куб.м Х Мультиплікатор вартості 1 куб.м.

Вартість об’єкта зеленої енергетики (CЕС, ВЕС, ГЕС) = 

Потужність в Мегаватах Х Мультиплікатор вартості одного Мегавата

Головна перевага натуральних мультиплікаторів — незалежність від локальних фінансових викривлень в обліку, валютних курсів або специфіки оподаткування. Вони ідеальні для первинного (скринінгового) відбору компаній-аналогів під час злиттів. Однак їхній недолік полягає в тому, що вони не враховують ефективність управління та маржинальність бізнесу

Крім того, величини натуральних мультиплікаторів для економік, що розвиваються не залишаються постійними з роками. На відміну від США, де величини натуральних мультиплікаторів залишаються більш-менш постійними («Томас Л. Уест: Емпіричні правила оцінки бізнесу») в Україні величини мультиплікаторів змінюються з роками, причому зменшуються в доларовому вимірі. Так, наприклад, якщо на початку 2010-их років елеватори оцінювались (сучасні) по 210-230 доларів США за одну тону зберігання, то тепер цей мультиплікатор становить 90-110 доларів США за одну тону зберігання. Те ж саме стосується і підлогових складів , які на початку 2010-их років становили 80-100 доларів США за одну тону зберігання, то тепер це складає 30-40 доларів США за одну тону зберігання.

Що стосується АЗС, то на сьогодні для АЗС, де добовий пролив палива більший ніж 5 кубів мультиплікатор становить 130-160 тисяч доларів США за один куб.м. проливу, а для тих, де пролив менший за 5 кубів мультиплікатор  становить 80-120 тисяч доларів США за один куб.м. проливу на добу.

Для сонячних електростанцій і вітрових електростанцій величина мультиплікатора залежить від того, коли компанія отримала зелений тариф, він більший для більш старих електростанцій. Є певний парадокс – старі електростанції більш вартісні ніж старі оскільки у старих електростанцій кращий зелений тариф. І це не дивно, тому що для об’єктів зеленої енергетики розраховується не ринкова вартість, а вартість у використанні згідно з Національними стандартами, що відповідає інвестиційній вартості за Міжнародними стандартами.

Ринкову вартість об’єктів зеленої енергетики слід розраховувати за звичайними тарифами, не за зеленими тарифами, тоді старіші об’єкти будуть дешевшими ніж новіші і звичайно за рахунок зносу, адже звичайний тариф для них вже буде одинаковий.

Що стосується СЕС, то ситуація наступна. Так, для СЕС, які введені в 2011-2013 роках , мультиплікатор становить 500-600 тисяч євро за 1 Мвт потужності, а от для СЕС, які отримали зелений тариф в 2017-2019 роках мультиплікатор становить 330-370 тисяч євро за 1 Мвт. А для СЕС, які отримали зелений тариф в 2020-2021 роках мультиплікатор становить 310-320 тисяч євро за 1 Мвт.

Для вітрових електростанцій мультиплікатор становить 30-600 тисяч євро за 1 Мвт і залежить від розташування, ну і звісно, від отримання зеленого тарифу.

Існують мультиплікатори і для маслоектракційних заводів і становлять від 30 до 40 тисяч євро за тону річної потужності переробки насіння.

Для підприємств різних галузей існують галузеві мультиплікатори, які використовують фінансові аналітики при злиттях та поглинаннях. Загальних таблиць цих мультиплікаторів не існує оскільки вони не визначаються однозначно, змінюються по роках і істотно залежать від підприємства.

Степан МАКСИМОВ